十年之前，也就是2013年，证券会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（下称《意见》）。《意见》规定，发行人上市当年盈利减少超过50%或者当年即亏损的，中国证监会将自确认之日起即暂不受理相关保荐人推荐的发行申请，并移交稽查部门查处。但是，有一个例外，如果在发行招股书中明确提示上述业绩下滑风险的，则不再此列。

  《奕泽财经》通过某保荐代表人获悉，此条措施稽查包括保荐人以及保荐人，一旦保荐人被稽查，该保荐机构旗下的其它项目也会受到牵连。

  所以，湖北平安电工科技股份公司迫不得已在《招股书》中，提示了业绩大幅度地下跌的风险。

  《奕泽财经》翻阅湖北平安电工科技股份公司《招股书》，其中“重大风险提示”最后一条，就是“上市当年盈利同比下滑 50%以上或出现亏损的风险”。

  《奕泽财经》认为，在重大风险提示中，单独列出公司业绩有超过50%的下滑风险，这不太寻常。

  云母是一种天然矿物质，不可再生，具有绝缘的物理特性，可以用作绝缘材料。包括塑料、布匹、树脂等都能够适用于在允许电压下不导电的材料。但是以云母为原料职称的在允许电压下不导电的材料，与其它在允许电压下不导电的材料相比较，具有耐高温的特性，耐温超过500摄氏度——1000摄氏度。故此，云母板、云母纸、云母带等多应用电缆光缆、家用电器、新能源汽车等需要绝缘耐高温的产品中。

  《奕泽财经》查阅平安电工的《招股书》获悉，平安电工超8成的收入来源于云母在允许电压下不导电的材料，玻纤布以及新能源绝缘材料占比不超过2成。

  上世纪90年代，在乡镇企业如雨后春笋般出生的背景下，时任云溪乡经委党支部书记的潘协保，开始筹谋为村里创办企业。云溪乡是湖北地区拥有丰富云母矿产资源的地区。为此，潘协保果断选择了“云母制品”。潘协保从国防科技大学引入云母加工技术，该技术被列为“湖北省星火计划项目”。在1991年，潘协保建立了全国第一条云母制品生产线。这家村办企业就是“通城县云母制品厂”，也就是平安电工旗下核心子公司云水云母的前身。

  十年之后，村办企业搬入工业园区；再过十年，平安电工建立了自己的工业园区——平安新材料工业园；再过十年，进行资产重组，形成了现在的上市主体——湖北平安电工科技股份公司，这是一家年收超10亿元、创税7000万元，被称为全球云母工业龙头的企业。

  平安电工的发展之路，可以称之为“中国乡镇企业发展典型”，也是典范，步步为营，波澜壮阔。

  但是，《奕泽财经》在阅览平安电工的《招股书》时，就平安电工的股权变更之路看，存在两点瑕疵。

  其一，“公转私”集体资产流失瑕疵。在云溪，最早的云母制品企业为“通城县云母制品厂”，由潘协保创办，但是其性质为村办企业，属于集体资产，彼时，潘协保还属于公务员身份。到了1997年，云奇云母公司成立，该公司的股东包括通城县云母制品厂、通城县云溪乡经济委员会、通城县云母制品厂工会委员会，从股东看，云奇云母依然是一家集体制企业。到了2000年之后，云奇云母股权转给了潘协保等人。《招股书》表示，“因年代久远档案保存缺失，云奇云母没有保存实际出资员工股权变动情况的资料。”即，“公转私”没有一点出资证据。这就很值得怀疑——在潘协保的资历和权力影响下，公有制企业云奇云母成为了潘协保、邓炳南、魏金平、方世连、潘艳良、邓明旺等15人的私产。

  其二，“上市前”暗中输送利益瑕疵。在2020年，平安电工开始筹谋上市，此时，有多家公司都可当作上市主体，包括成立最早的公司云水云母、平安材料、平安实业、云奇云母，各家公司业务具有类似性，也存在关联交易。为此，新成立的平安电工对多家公司做了资产重组。《奕泽财经》发现，在平安电工上市重组的过程中，对平安材料、平安实业等公司均采取发行股票收购的方式，但是对云水云母的收购采取了“股票+现金”的收购方式。平安股份发行股票收购云水云母82.05%股权，剩下的17.95%的股份采取了现金收购的方式，作价3,840万元。在收购云水云母之后，马上对母公司云奇云母进行了收购，并且采取了现金收购方式，作价915.46 万元。《奕泽财经》认为，云奇云母作为一家“公转私”的企业，通过如上操作，近千万资金进入了云溪早期从事云母产业的一众人口袋，大笔现金，“落袋为安”。近千万的现金，由于《招股书》中一句“因年代久远档案保存缺失”，无从查证。是否有贿赂、暗中输送利益的嫌疑呢？需要平安电工和保荐人做出回答。

  《奕泽财经》认为，云奇云母出资人资料无法查证，不是为掩盖企业改制瑕疵，而是为了“云水云母收购云奇云母”作掩护。

  综上，平安电工的创始人潘协保将小山村的村办企业做成全球有突出贡献的公司，即便其有“点金之术”，那么，这“点金之术”之中，也有“歪门邪道”成分。

  《奕泽财经》认为，即便平安电工在发展过程中，存在这样或者那样的问题，但是，不容否认的事实是——平安电工成长为全球云母工业的龙头。但是，作为“龙头”，将可能面临断崖式业绩下滑，这其中的隐忧是什么呢？

  核心技术，是公司发展的动力，也是为企业来自利润的关键。专利，是保护技术的全球普遍做法。

  但是，《奕泽财经》从云母制品专业技术人员处获悉，云母绝缘制品的核心工艺，无法被专利化。对此，《招股书》中也作了说明“公司所掌握的部分核心技术及生产的基本工艺以技术诀窍、工艺技巧等形式存在”。也就是说，现行的专利制度，无法确保平安电工的核心技术不外泄。

  有心。平安电工董事长潘渡江在接受采访中曾经表示，知识产权等技术保护，是平安电工最为看重的工作。由此可见，平安电工很看重技术的保护和不外泄。

  无力。2009年，蔡某入职通城平安电工有限公司，曾参与核心科技项目研发，系科技领域技术主管，平安电工与其签署《保密及竞业禁止协议》。到了2018年，蔡某离职，离职前伙同戴某娟将公司业务文件及技术资料偷偷拷贝，两人成立云泰公司。利用平安电工的技术参数和销售模式生产产品并销售，短短一年不到，获利颇丰，造成平安电工损失300多万元，6家客户流失。窥斑见豹，在无法将核心技术“专利化”的前提下，平安电工核心技术外泄，存在巨大和众多的漏洞。

  《奕泽财经》观察到，除过自身加强技术外泄防范，平安电工在防止技术外泄方面，更多依赖地方政府和法院的力量。例如，公开报道显示，咸宁市政法委书记多次莅临平安电工考察；2021年咸宁市市场监督管理局关于加强反不正当竞争执法工作总结中，将对平安电工的工作，予以重点提及——市局分管领导带队到通城县湖北平安电工材料有限公司进行调研,对该公司在商业机密保护中存在的问题进行指导整改,对该公司正在起诉中涉嫌侵犯商业机密刑事案件做沟通协调；就在上市前夕，咸宁中院还对平安电工进行了专门“减压助跑”服务。

  恐怕也是出于“地方特殊保护”的目的，二十多年来，平安电工扩张范围，始终围绕咸宁通州地区开展。

  《奕泽财经》认为，对于平安电工此类需要“专门化保护技术”的规模企业而言，保护技术最为有效的方法在于“顶层股权设计”，股权应该进一步集中而不是分散。但是，《招股书》显示，截至2022年年末，平安电工的实际控制人为潘协保、潘渡江、陈珊珊、潘美芳、李鲸波和潘云芳，以上六人均为直系亲属及其配偶，署名《一致行动协议》，分别直接持有公司7.88%、6.44%、5.55%、4.89%、4.83%、3.76%的股份，并通过中汇实业、宇盛咨询间接控制公司58.19%的股份，再加上一致行动人李新辉直接持有公司1.78%的股份，平安电工的实际控制人及其一致行动人总计控制公司93.32%的股份。不难看出，平安电工的股权极为分散和复杂，这显然进一步加大了技术外泄的风险。

  是否能这样理解——平安电工为了商业利益，迫不得已做出“技术外泄”的牺牲。

  《奕泽财经》认为，固然平安电工在重大风险提示中，“核心技术外泄”和“技术人员流失”两条都提醒了“技术外泄”风险，但是，对于该风险，又没有好的办法和坚定的决心去“堵漏”。

  招股书显示，2019—2022年，平安电工的营业收入分别是6.68亿元、6.7亿元、8.77亿元和8.42亿元，归母净利润分别为1.01亿元、6842万元、1.22亿元和1.32亿元，其中，主营业务毛利率分别是42.72%、34.69%、32.30%和29.06%，总体呈现年年在下降趋势，且略低于可比公司毛利率。

  据平安电工透露，其产品系按照每个客户的需求来做研发和生产，产品价格主要根据项目技术方面的要求、市场之间的竞争程度等因素，产品成本则主要受原材料价格、人力成本等因素的影响，近几年因成本不断上涨而导致毛利率持续下降。

  《奕泽财经》发现，平安电工的直接材料成本占主营业务成本的50%以上，相比来说较高。近两年包括云母原料、玻璃纤维原纱、化工原料等主要原材料大多依赖进口，且价格不断上涨，相应地提高了其生产所带来的成本，进而影响到它的毛利率和盈利能力。

  提高毛利的方法，十分简单，无非是压低成本以及提高售价。就平安电工而言，由于原材料成本占据主营业务成本超过一半，提高毛利最有效的方法就是压低直接材料成本。

  但是，《奕泽财经》发现，平安电工的供应商，主要是一众待上市以及已确定进入IPO阶段的企业，如位居前五大供应商的光远新材、天寰材料等，都正在预备IPO，而能够进入这一阶段的企业，技术均具有一定的领先性；而客户方面，平安电工的客户主要也是上市或上市类公司，如起帆电缆、上上电缆、宁德时代等。供应商与客户，均为上市公司，具有较强的话语权，那么，作为“链路”的平安电工，市场话语权自然就比较弱，议价能力不够，这就导致公司毛利不断下滑。

  另外，《奕泽财经》还观察到，平安电工的供应商与客户中，多家已经有意投资玻纤绝缘产品、新能源绝缘产线的计划，直接与平安电工形成竞争。

  也是因为市场话语较弱，平安电工应收账款额巨大，报告期各期末，公司应收账款余额规模较大，分别为 13,438.77 万元、14,903.86 万元和 14,834.66 万元，其中账龄在 1 年以内的应收账款原值占应收账款总额的占比分别是 99.94%、98.84%和 98.27%。

  《奕泽财经》预计，应收账款坏账非常有可能成为未来平安电工利润断崖式下降的“爆点”。

  一季度，《奕泽财经》对地处温州的多家电缆生产公司进行了调研，企业主均对未来市场发展的潜力表示担忧，特别是部分从事外贸的电缆企业。多位企业主表示，电缆属于基础设施建设领域，由于全球对基础设施投资普遍降低，导致电缆需求疲软。为此，不少外贸型电缆公司开始从国内风电、国防通讯等领域，寻求商机。

  平安电工的《招股书》显示，公司外销收入占据营业收入的占比分别是 15.51%、15.65%和 22.40%。能确定的是，如果全球经济按照目前态势发展，平安电工出口业务将会受到大幅影响，至少不如之前景气。

  内销方面，由于国内基础设施投资也存在缩减的趋势，所以，平安电工的内销市场，估计也不会大幅度增长。

  就环保而言，《奕泽财经》发现，平安电工此次募资8.08亿元，其中，用于平安电工武汉生产基地建设项目1.4亿元，用于湖北平安电工科技股份公司通城生产基地建设项目建设4.3亿元，两个生产基地募资项目的建设地址，竟然都靠近“河”和“电”。武汉项目靠近长江，通城项目靠近隽水，两个项目附近均有电厂或者电站。

  这就说明——平安电工的产品生产十分依靠“低廉的电能”，以及水量。并且，还需要“优质水”。《奕泽财经》从信源获悉，优质的水质，对提升云母制品的性能有关键作用，所以，平安电工倾向于在“山清水秀”之地选择建厂。

  这也说明——平安电工的废水、废气排放对当地环境是会产生一定影响的。在互联网之中，有部分用户反馈，由于平安电工在当地建厂，导致当地河流变成“黑水河”。除此之外，《奕泽财经》还发现，平安电工专利中，有部分专利是用于“环保”的。如平安股份的《一种从含盐酸废水中提取正丁醇的装置系统》专利，而“正丁醇”则具有“低毒性和极毒性”。这就从侧面说明——平安电工存在对环境造成污染的可能。

  综上所述，《奕泽财经》认为，平安电工固然是全球云母工业的有突出贡献的公司之一，但仅仅是规模突出，其技术、管理、议价能力，并不占据非常大的优势。这也导致其欠缺权威性；依靠规模而增加权力而不是增加权威，权力大而权威小，企业就会衰败；权威先行，权力后随，企业就会蒸蒸日上。